小贷融资变局

来源：新金融观察  2013年08月04日12:28

 

一家小贷融资‘法门’除了银监会规定的向银行融资不超过小贷净资本金的50%外，还有增资扩股、同行拆借、委托贷款、资产转让、上市等方式，当下最为热门的当属小贷试水私募债和资产转让。

经过五年试点，国内小贷行业从起步、高速发展到如今逐渐回归理性，它们自始至终对融资诉求最为强烈，从阿里巴巴小贷联合证券公司推出资产证券化项目到温州、重庆小贷“闯关”私募债，均是想方设法扩大融资。综观全国，小贷融资“法门”除了银监会规定的向银行融资不超过小贷净资本金的50%外，还有增资扩股、同行拆借、委托贷款、资产转让、上市等方式，当下最为热门的当属小贷试水私募债和资产转让。

私募债进行时

近日，国内首批小额贷款公司定向债在浙江股权交易中心发行。首批小贷定向债的发债主体为温州瑞安华峰小额贷款股份有限公司（下称瑞安华峰）、苍南联信小额贷款股份有限公司（下称苍南联信）和德清县升华小额贷款股份有限公司（下称德清升华）。记者从浙江股权交易中心的官网上看到，目前瑞安华峰首期5000万元小贷债、德清升华5000万元的小贷债已完成发行，期限为2+1年，票面利率均为8.5%。三单债券的承销商均为财通证券有限责任公司。

“首期5000万已经到账，我们打算发5期，每期5000万，但目前大家的资金都比较紧张，后面几期能不能发行成功还很难说。”瑞安华峰小贷公司的高级顾问陈寿清在接受新金融记者采访时说。

尽管瑞安华峰的首期私募债已闯关成功，但后续发债尚无眉目。而前不久，苍南联信小贷公司则因发行私募债被银行“催债”，这一消息立即引发行业不安。据苍南联信小贷公司董事长陈开云透露，公司7月25日已经接到银行“催债”通知，称若公司发行1亿元的小贷债，将取消对其1亿元的融资授信额度，并归还银行这1亿元的融资贷款。如此一来，小贷本想借着小贷私募债的发行将融资杠杆从50%提升到100%的期望将落空，若银行收回贷款，苍南联信获得的融资额没有增加，但实际融资成本却更高。

面对这种突发情况，更多正在准备发行私募债的小贷也将申报工作刻意延迟。“枪打出头鸟，一旦银行收回授信，现在做的私募债就白做了。不单如此，融资总量没变，成本倒是增加了。”浙江湖州吴兴万邦小额贷款股份有限公司（下称吴兴万邦）总经理吴雪峰直言。

吴雪峰的担心不无道理。瑞安华峰小贷发行5000万私募债需要支付的成本包括票面利率8.5%、财通证券承销费0.7%、信用等级评估费以及律师、财务审计验资等等，这么算下来，债务发行的综合利率成本在9%以上。而银行融资成本一般在基准利率上上浮20%（以金融机构一年期人民币贷款基准利率为6%计算，融资成本约为7.2%），比私募债发行低两个百分点。

若相关部门没有协调好，小贷执意发债也将会影响与现有银行的合作关系。“银行若放话出来要小贷退还贷款，关系就比较僵了，以后再跟融资行谈融资就难了。”浙江数家小贷公司表达出这种忧虑，部分小贷甚至故意少交材料以推迟发债，静观其变。

在浙江，符合发债条件的小贷公司不在少数。数据显示，截至6月底，浙江全省已开业小额贷款公司299家（含宁波41家），注册资本金总额为623.3亿元，可贷资金规模877.71亿元。业内人士估计，至少有1/4的小贷公司达标。依照《浙江股权交易中心小额贷款公司定向债业务规则（试行）》规定，备案发行小贷定向债的小贷公司必须运营2年以上；发行人在浙江省金融办的年度考核评级中连续2年保持在A（含）以上，上一年度的信用等级符合一定的信用评级标准；同时发行人发行小贷债的规模，不得超过发行人资本净额扣减银行融资、法人股东借款、同业拆借后的额度，即通过前述四种融资方式的总额度不得超过发行人资本净额的100%。“苍南联信小贷被‘催债’的事情出来以后，大家都在看结果，如果政策协调得好，允许50%从银行融资，50%发定向债，那么我们也会很快跟上。”一位主动将申报搁浅的小贷负责人告诉新金融记者。

除了浙江，重庆市开县绿盾小额贷款公司也拟非公开发行不超过人民币2000万元（含2000万元）的中小企业私募债券，年利率8.5%，期限为1年，募集的资金全部用于补充营运资金。但与瑞安华峰小贷公司依托集团担保不同，绿盾小贷发行的成本除了票面利率，还包括1%至3%的担保费、国信证券的承销费及重庆股份转让中心的手续费。

“我们委托华西证券在做私募债、资产转让回购等方面的准备。”四川省内注册资本规模最大的龙马兴达小额贷款股份有限公司（下称龙马兴达）亦不甘落后。该公司副总经理邓小兵向新金融记者透露，借助华西证券平台，公司在进行资产证券化方面的筹备工作，但各方面成本算下来，预计发行私募债的综合利率可能突破10%。

多渠道找资金

经过数年发展，小贷行业“喊”得最多的是融资，但私募债只是融资路径之一。

目前，小贷融资渠道不外乎两方面：一是向集团内部要资金，即增资扩股、大股东委托贷款等；二是向外部及资本市场融资，如银行融资、兜售公司资产包、同行拆借、上市、民间借贷等。2008年全国小贷启动试点后，不少小贷希望与银行合作，做资金批发、零售业务，通过打包小贷资产到银行“批发”资金，盘活现金流。

小贷的设想很简单，通过出售资产包给银行，小贷获得较低利率的流动资金的同时负责回购资产包，承担全部信贷回收工作及违约风险。去年以来，海南、重庆、广东、浙江、厦门等地纷纷发文对小贷融资渠道进行松绑，其中就包括允许通过回购方式开展资产转让业务。这项业务在重庆、深圳、天津等城市已有实践，比如重庆金融资产交易所出售的小贷资产收益权产品，就是以小额贷款未来还款现金流为支持，出让其收益权的一种资产转让方式，但为减少风险，该产品仅面向机构投资者。

记者从重庆金融资产交易所官网上看到，小贷资产收益权产品转让的规模为500万到5000万不等，预期年化收益率6.10%到9%，且引入了三峡担保、瀚华担保、重庆进出口担保等担保公司，为产品到期偿付提供无条件不可撤销的连带责任保证。不过折算下来，小贷资产转让的成本一般在11%左右，这让部分小贷公司望而止步——“超过10%就不想做了，成本偏高。”

浙江小贷公司一直试图通过资产转让融资，但进展并不理想。尽管浙江“119号文件”（即《关于深入推进小额贷款公司改革发展的若干意见》）明令允许开展资产转让业务，但监管部门频发风险提示函警示小贷、担保、典当等风险传染，令银行与小贷之间的合作更趋保守，业务陷入停滞。于是，小贷公司改变策略，努力探索股权融资、上市融资等。

“我们在两年前就开始探索股权融资，希望以一定的溢价空间吸纳新的股东加盟。”陈寿清说，小贷股权融资的想法已经传达给监管层，但还没有等到下文，定向债就已先行。与此同时，内蒙古小贷的信托计划、各地的上市规划等项目亦在潜滋暗长，其中内蒙古小贷公司借道信托资金扩充资本金，以间接获得更多的银行授信，但发行成本较高，预计在12%左右。

此外，小贷行业也不想错过资本市场。邓小兵向新金融记者透露，公司资金来源有银行贷款、大股东融资，还有最具挑战的资

本市场融资。

据他说，龙马兴达拟在2016年上市，会先考虑上交所，然后是港交所。这个上市进程与此前该公司制定的“四步走”（基础年、拓展年、提升年、上市年）发展战略相比有所放缓。其实受国内外市场环境的影响，国内小贷的风控压力增大，各家公司在贷款利率、客户方面均有调整。

处在交叉路口

实际上，无论是通过发行私募债，还是资产转让、运筹上市，小贷融资成功与否关键看市场对其的接受程度，打包的资产能否兜售成功，必须有人接手才行。对于小贷私募债的投资者，温州设置了门槛：在投资者适当性管理方面，要求注册资本不低于人民币1000万元的企业法人和个人名下的金融资产总额不低于人民币200万元的自然人才可参与小贷债认购和交易。不过记者从相关渠道获悉，温州小贷私募债大多为内部消化，鲜有外部投资者，其中瑞安华峰小贷私募债有五成为华峰集团内部购买、五成为承销商财通证券包揽。可见，小贷借道资产证券化盘活资产还有相当长的路要走，至少要有可资想象的盈利空间及发展前景，而这需要小贷行业内外部力量的合力。

今年以来，小贷行业出现新的迹象，尤以利率下调最为明显。“今年的经营风险仍然很大，整个行业在利率方面没有走高的，只是降多降少的问题。”吴雪峰表示，公司贷款年利率下调了两三个百分点，以前是21%，现在是19%左右；客户贷款期限也有所缩短，原先贷款半年的比较多，现在大多数是3至6个月。

瑞安华峰也采取了相似策略。“以前贷款利率是银行基准利率的3.5倍，现在降为基准利率的3倍。”据陈寿清介绍，现在公司最大的压力是风险控制问题。浙江担保行业出事后，被拖下水的企业很多。目前公司逾期率约1.5%，还有2500多万元逾期贷款没有收回。为进一步获取贷款信息量，瑞安华峰打算在村镇新增三个分公司，“下沉”贷款业务，乡镇网点的客户贡献率未来有望提升到50%。而依托泸州老窖(000568,股吧)产业链生存的龙马兴达小贷则受白酒行业调控的影响，逐步将产业链上的客户比重由之前的50%调整为40%左右。

作为小微金融服务的市场成员，小贷也面临来自银行小微信贷部门等方面的激烈竞争，小微客户几经分流。那些有抵押或担保的、资质较佳的客户优先被银行吸纳，剩下客户则需更高的成本覆盖风险，因而银行贷款年利率大体处于8%至12%区间，小贷则在20%上下，而地下钱庄一般在25%左右。
       尽管如此，但面对巨大的小微金融市场需求，小贷公司数量上仍在上升。在目前举行的第四届中国小额信贷创新论坛上，中国人民银行金融消费权益保护局局长焦瑾璞表示，2008年全国小贷公司大约500家、2009年1334家、2010年2641家、2011年4000多家、2012年6000家，到今年上半年已经7000多家，最近两年小贷以每年2000家左右的速度增加。但小贷行业也出现一些参差不齐的现象，它们在治理结构的有效性、经营理念、业务模式、内控机制、可持续发展能力等方面，差异非常大。“如今，小额信贷发展到现在，处于一个交叉路口，我们加强自律、规范经营就能向前发展，但个别机构发展不好也许会影响整个行业。”他说。